中期担忧压过短期利好

中期担忧压过短期利好

短暂企稳后，两市股指再度向下调整收出中阴，沪指昨日跌破2050点重要支撑位。从K线图上看，近期沪深指数不断逼近9月底时的调整低点，周二的杀跌使得两者距前期低点进一步逼近；与此同时，中小板 、创业板指数更出现破位走势，中小板综指上周就已率先创出调整新低。　　事实上，当前A股所处的宏观环境并非完全偏空，相反国家统计局以及央行近期公布的各项数据均透露出明显的积极信号。国家统计局上周五公布的10月份宏观经济数据显示，无论是规模以上工业企业增加值增速的回升，还是固定资产投资增速的反弹，均表明始于9月份的国内经济回暖趋势得以延续。同时，周一央行公布的10月份国内社会融资规模统计数据也释放出类似信号：虽然月度人民币新增贷款低于预期，但信托贷款以及企业债券融资规模的显著放大，国内信贷市场确实出现了持续改善的现象。不过，面对经济短期一系列的积极信号，大盘却固执地持续下跌。这更多是源于A股较为悲观地反映了国内经济增长平台下移的预期，即沪深指数对国内长期经济增速平台下滑的担忧完全掩盖了国内经济短期企稳带来的利好效应。　　首先，在经过近三年的持续下跌后，当前A股完全以熊市思维为主导，即放大利空影响却忽视利好因素，这其实也是投资者信心普遍不足，面对利好表现谨慎的结果。其次，未来国内经济增速回升的空间较为有限，这在很大程度上也限制了资金借实体经济企稳而做多的动能。再加上管理层本轮稳经济增长力度的有限，也使得市场普遍预期国内经济更多将呈现“L”型而非“V”，这同样抑制了投资者对A股市场基本面改善的预期。此外，在经济弱复苏的初期，就中观行业面而言，很长时间内都将缺乏有利数据证明行业及上市公司景气度的回升，反映到A股盘面上，便是投资主线的缺失。　　就A股未来走向而言，我们认为，熊市思维将继续占据主导地位，预计A股长期以来形成的弱势格局很难改变，结合目前市场具体的宏观环境分析，在排除受事件性因素的冲击外，未来沪深指数继续大幅下行的可能性同样不大。　　一方面，当前国内实体经济增速受各方面因素的限制，虽然缺乏大幅反弹的动能，但其出现企稳迹象却是不争的事实，这和前期的市场背景有着本质区别。同时，当前市场的流动性情况和前期相比也有显著改善，央行灵活的逆回购操作在很大程度上避免了资金持续紧张的局面，而国内宏观经济的企稳传导到上市公司业绩层面也仅是时间问题。换言之，当前A股所处的宏观环境正朝着有利的一面逐步改善，虽缺乏超预期的因素刺激资本市场大幅走强，但同样也将在很大程度上限制沪深指数向下调整的空间。　　另一方面，在经过持续的下跌后，当前A股整体估值处于绝对低位水平，以周二收盘价计算的全部A股PE仅为11.4倍，估值优势十分明显。尽管当前市场各方对A股的合理估值水平依然存在一定分歧，但鉴于市场流动性和上市公司业绩仍将逐步改善，我们认为未来A股估值水平向上提升的可能性偏大。　　短期来看，A股维持箱体震荡格局的概率较大，沪深指数受各种短期因素影响，即便逼近箱体上沿或下沿，但只要目前国内宏观环境没有发生太大变化，那么其偏离的空间也会比较有限。从更长的视角来看，未来A股震荡格局的突破，将有赖于国内宏观面的进一步明朗。

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